尺寸升級走向分(fēn)化、産能過剩導緻産業鏈價格下跌是單晶PERC技術(shù)2021年(nián)最主要的兩大(dà)問(wèn)題。在當前時間點上，這兩大(dà)趨勢已經形成，但(dàn)仍然有待充分(fēn)演繹。在演繹的過程中，最大(dà)的變數在于龍頭企業的定價策略和對182/210陣營的态度。我們的這篇文章(zhāng)，旨在運用博弈分(fēn)析、經濟學分(fēn)析的兩大(dà)方法討(tǎo)論出産業鏈格局可(kě)能的變化方向，從(cóng)而給我們的産業客戶和金融客戶一個關于2021年(nián)産業鏈價格、利潤分(fēn)布的基本圖景。

待龍頭企業作(zuò)出行動、産業鏈趨勢進一步明朗時，我們還(hái)會在第一時間撰寫文章(zhāng)進一步提示我們的客戶。敬請(qǐng)期待。

一、166電池片尺寸升級182及210在即

2021年(nián)開局，PERC技術(shù)166電池片價格開始“跳(tiào)水”，價格區間放(fàng)大(dà)至0.85-0.95元/W。雖然通威、愛旭的對外報價仍然維持在高位，但(dàn)其他(tā)一、二線企業的電池片成交價已經快(kuài)速跌至0.90元/W以下的水平。而與此同時，182、210電池片的價格仍然較爲堅挺的維持在0.93-0.97元/W的區間内。

上一次出現不同規格尺寸電池片價格的分(fēn)化是在2020年(nián)8月末、9月初，當時158電池片和166電池片的價差從(cóng)0迅速擴大(dà)至0.06元/W，不到一個月後市場完成了電池片出貨尺寸由158向166的切換——後者的出貨份額超過了50%。

鑒于2020年(nián)11月以來(lái)182陣營和210陣營主流企業在電池片尺寸升級上的準備工(gōng)作(zuò)、近期我們調研的各陣營企業用182/210替代166産品的速度，以及在電池片價格上的信号，我們不難得(de)到以下結論：2021年(nián)春節過後，電池片尺寸規格的再次升級（從(cóng)166升級至182/210）将越過50%的份額分(fēn)界線。

二、電池片尺寸升級的“奧秘”

電池片尺寸爲什麽要升級？這一問(wèn)題要追溯到2019年(nián)。

在2019年(nián)的SNEC展上，隆基推出了M6矽片和高功率組件(jiàn)。當時，從(cóng)2018年(nián)5·31中走出來(lái)的隆基已經清醒的意識到，隻是在矽片一個環節大(dà)規模布局是不夠的，必須在電池、組件(jiàn)兩大(dà)環節加大(dà)全産業鏈布局方可(kě)實現利潤的持續增長并保證龍頭地位的穩固。而隆基當時最佳的做法便是通過矽片、電池、組件(jiàn)三個環節的聯動技術(shù)升級實現“彎道超車”（隆基在2018年(nián)中啓動了銀川5GW的電池片擴産），但(dàn)當時各項降本幅度在0.1元/W以上的“大(dà)級别技術(shù)進步”（比如(rú)HJT技術(shù)）均未成熟且對隆基而言較爲不可(kě)控，故而隆基選擇了從(cóng)“矽片、電池片、組件(jiàn)尺寸”這一降本幅度不足0.05元/W但(dàn)可(kě)控性極強（隆基掌握矽片話(huà)語權）的“小級别技術(shù)進步”上入手。随後，中環于2019年(nián)8月進一步跟進了隆基的“大(dà)尺寸化”戰略，但(dàn)其從(cóng)自(zì)身(shēn)半導體(tǐ)矽片的優勢入手，推出了210矽片。

隆基和中環所提出的大(dà)尺寸建議(yì)，一開始電池片企業是不願意接受的。原因是：電池片企業要額外出資改造設備（甚至是更換設備），而大(dà)尺寸化的降本效果并不顯著；特别是210，其技術(shù)在當時還(hái)非常不成熟，良率水平較低。但(dàn)在2019年(nián)年(nián)中，電池片環節出現了單晶PERC技術(shù)上的首次産能過剩，單晶PERC産能從(cóng)19Q2的119GW大(dà)幅增長至19Q3的150GW，超過了全市場需求。由此，電池片價格在矽片價格不變的前提下從(cóng)1.22元/W下跌至0.96元/W，出現了嚴重的“殺利潤”。于是，各大(dà)龍頭電池片企業意識到：通過尺寸升級，雖然在光(guāng)伏組件(jiàn)或系統成本側的降本幅度很小，但(dàn)卻可(kě)以拉開與二三線電池片企業之間的産品差距，在大(dà)尺寸産品上實現短(duǎn)暫的“供不應求”，最終同時獲得(de)“市場份額提升+利潤維持”兩方面的好處。

在上述背景下，由隆基、中環等矽片企業發起的基于尺寸升級的“小級别技術(shù)進步”獲得(de)了電池組件(jiàn)企業的認可(kě)，由此尺寸規格之争也同時拉開了曆史的大(dà)幕。

三、尺寸規格陣營的分(fēn)化

在大(dà)矽片、大(dà)電池片的尺寸究竟是多大(dà)的問(wèn)題上，産業内是存在分(fēn)歧的。

隆基在2019年(nián)中提出了166，且當時認爲166是最優的；而中環則一開始就(jiù)提出了210。而到了2020年(nián)上半年(nián)，則關于18X的討(tǎo)論開始增多——矽片、電池片企業經過技術(shù)探索發現，單晶拉棒爐、管式PECVD等設備經過改造後最大(dà)可(kě)以滿足18X的尺寸。基于原有設備，最優的尺寸規格并非是166，而是182。

于是，最終在2020年(nián)6月出現了182的尺寸标準以及M10陣營。M10陣營中的企業包括：隆基、晶科(kē)、晶澳、阿特斯、潤陽、潞安、中宇。其中，M10陣營中領頭的企業均具有較大(dà)規模的存量矽片産能。這可(kě)以說(shuō)是M10陣營企業選擇182尺寸的最重要原因——避免存量資産的大(dà)幅減值。

而在210的陣營中，最早加入的是中環、天合、東方日(rì)升，天合和東方日(rì)升在矽片上幾乎沒有任何曆史包袱，自(zì)然願意通過存量矽片廠(chǎng)商所不能實現的尺寸來(lái)貫徹全行業的“大(dà)尺寸”戰略。而随着時間的推移，通威、愛旭等專業電池片企業也逐步加入此陣營。通威、愛旭加入210陣營的動機(jī)在于：隆基在電池片上的大(dà)規模擴産将徹底颠覆通威、愛旭在電池片上的地位，因此與其加入隆基的182陣營而受制于隆基的矽片話(huà)語權，不如(rú)對颠覆者進行“反颠覆”。于是在2020年(nián)7月，210陣營先以“600W+”聯盟的形式出現（“600W+”與210陣營還(hái)不完全是一個概念），最終在2020年(nián)11月以《關于推進光(guāng)伏行業210mm矽片及組件(jiàn)尺寸标準化的聯合倡議(yì)》明确了其主要成員(yuán)：天合、東方日(rì)升、阿特斯、環晟、通威、潤陽、中環、上機(jī)數控。

有一點是需要說(shuō)明的，182陣營和210陣營存在一個明顯的差異：182陣營中主要參與方（隆基、晶科(kē)、晶澳）均是一體(tǐ)化的，210陣營中則爲非一體(tǐ)化的，甚至在矽片、電池每一個環節都(dōu)有專業化大(dà)公司的身(shēn)影(yǐng)。這會導緻210陣營内部各環節的産品價格更“市場化”，而182陣營内部的中間環節（矽片、電池片）價格存在被“扭曲”的可(kě)能性。

四、182和210的性價比之争及三大(dà)競争策略

在182和210的性價比問(wèn)題上，實際上并沒有什麽根本性的差異。根據SOLARZOOM新能源智庫測算，在産品價格适當溢價、良率相(xiàng)近、不計(jì)算不合理(lǐ)的BOS環節冗餘利用的前提下，210組件(jiàn)相(xiàng)比182組件(jiàn)的超額利潤也就(jiù)是在1-2分(fēn)/W左右的水平。

而182和210兩大(dà)陣營爲了打敗對方陣營，主要采取了三大(dà)競争策略：（1）大(dà)規模擴産，（2）輿論戰，（3）提升技術(shù)水平。

首先，大(dà)規模擴産戰略是最直接的競争手段。通過大(dà)規模擴産，一方面可(kě)以“以實力論英雄”，另一方面還(hái)可(kě)以通過規模化實現全産業鏈輔材輔料的降本。當182和210雙方都(dōu)大(dà)規模實施這一戰略時，問(wèn)題出現了：光(guāng)伏全産業鏈的矽片、電池、組件(jiàn)規模在2020年(nián)末就(jiù)超過了200GW（電池片、組件(jiàn)環節更是超過了280GW），由此加劇(jù)了全産業鏈的産能過剩，即所謂的“内卷化”。

其次，輿論戰是通過金融市場、媒體(tǐ)作(zuò)爲其助手來(lái)完成的。支持182陣營的各種媒體(tǐ)文章(zhāng)、券商報告認爲：210存在着諸多問(wèn)題，182相(xiàng)比210存在着3-4分(fēn)錢/W的優勢；而支持210陣營的各種媒體(tǐ)文章(zhāng)、券商報告認爲：210相(xiàng)比182可(kě)實現6-7分(fēn)錢/W的優勢。可(kě)以說(shuō)，兩大(dà)陣營雙方都(dōu)将自(zì)己陣營産品的優勢擴大(dà)、劣勢縮小，最終以獲得(de)資本更多的支持、客戶更多的認可(kě)、供應鏈更多的配合。

提升技術(shù)水平體(tǐ)現在提高效率、提高良率、降低成本等多方面。對于182陣營而言，由于尺寸增加的幅度較少，技術(shù)問(wèn)題較容易克服，也率先實現了超過98%的良率。而在2020年(nián)11月前，210電池的良率仍然低于95%，直到最近，210陣營優秀企業的良率才突破97%，組件(jiàn)上的一些技術(shù)問(wèn)題也在被解決。由此，在2021年(nián)年(nián)初這一時間點上，綜合考慮銷售溢價因素、良率及其他(tā)成本影(yǐng)響因素，182和210的性價比水平基本相(xiàng)近，可(kě)以說(shuō)是不分(fēn)勝負。注意：210陣營技術(shù)水平的突破實際上是一個很重要的因素，這使得(de)210陣營的電池組件(jiàn)企業将在沒有成本劣勢的情況下放(fàng)手去(qù)攻占市場，與182陣營抗争。

在上述三大(dà)競争手段下，182和210陣營在2021年(nián)的春節後即将形成正面沖突：據182陣營龍頭企業反饋，當前時點上其出貨中182:166已經達到3:7的比例；210陣營龍頭企業天合在1月8日(rì)公告了4GW的210産品銷售大(dà)單，而某210矽片龍頭的出貨中據了解其210占比已經超過了30%。

五、中遊各環節陣營間價格博弈分(fēn)析

在2021年(nián)1月13日(rì)這個時點上，光(guāng)伏制造業中遊各環節的複雜價格博弈其實已經開始了。第一個、第二個價格變動的環節是組件(jiàn)和電池片。根據SOLARZOOM新能源智庫的産品價格，12月30日(rì)組件(jiàn)成交價從(cóng)1.70元/W下調至1.68元/W，電池片價格在12月30日(rì)下跌1分(fēn)/W後1月6日(rì)又降了1分(fēn)/W。

而昨天剛剛在媒體(tǐ)上披露的中核1.3GW組件(jiàn)招标的投标結果顯示，當前組件(jiàn)企業對2021年(nián)組件(jiàn)價格的預期爲：單面182/210産品10%投标價格分(fēn)位數上半年(nián)爲1.56-1.65元/W，下半年(nián)爲1.50-1.52元/W。全年(nián)組件(jiàn)價格呈下跌趨勢。

而不同于2020年(nián)的是，2021年(nián)産業鏈價格博弈體(tǐ)現出了更強的“陣營”的色彩——從(cóng)166升級上來(lái)的182矽片、電池産能是不能升級至210的，而210向下兼容182的矽片、電池産能如(rú)果生(shēng)産182的話(huà)是不太經濟的。這使得(de)光(guāng)伏産業鏈在單晶内部第一次出現了“平行宇宙”（此前是單多晶陣營的競争）。我們在上文分(fēn)析到，由于182陣營主要企業是一體(tǐ)化的，而210陣營主要企業是專業化的，故而210陣營的“價格發現能力”更強——矽片、電池産品價格更加市場化。

因此，當組件(jiàn)環節價格因爲267GW的供求顯著超過需求而開始下降時，産業鏈價格的向上傳導在210陣營内部将是較爲順暢的，由于市場化程度很高，210組件(jiàn)、電池片、矽片會分(fēn)别降價。但(dàn)在182陣營内，晶科(kē)和晶澳在矽片、電池、組件(jiàn)三大(dà)環節産能較爲整齊，沒有中間報價；而隆基卻有矽片報價，又是行業的定價中心。因此，主要需要討(tǎo)論隆基的定價策略。隆基雖說(shuō)是182陣營，但(dàn)不是說(shuō)沒有210産品，隆基2020年(nián)新上的産能大(dà)多也是210向下兼容182的，無非是看(kàn)市場的需求選擇到底生(shēng)産什麽。隆基在矽片的定價策略上，将有以下幾方面的考量：a）182和210矽片價格降不降、同步降還(hái)是不同幅度降，b）相(xiàng)比競争對手，是主動降還(hái)是被動降。

首先，分(fēn)析隆基182矽片的定價策略。對于182陣營除晶科(kē)、晶澳以外的中小電池組件(jiàn)企業而言，是沒有議(yì)價能力的。由于182的矽片對外供給隆基仍然是占絕對的優勢，故而隆基如(rú)果不降182矽片價格，210陣營矽片企業所生(shēng)産的少量182矽片是大(dà)概率會采取跟随策略的。在182矽片上，較大(dà)的概率是：隆基仍然會盡可(kě)能延遲182矽片的降價。這對于182陣營的中小電池組件(jiàn)企業而言，就(jiù)會非常難過，其利潤将被率先擠壓。

而在210矽片上，隆基的定價策略可(kě)能存在巨大(dà)的“漂移空間”。隆基既可(kě)以選擇像182矽片一樣不降價或盡可(kě)能拖延降價，但(dàn)也可(kě)以選擇主動大(dà)幅降價。之所以說(shuō)隆基在210矽片上的定價策略可(kě)能存在很大(dà)的漂移性，原因在于：除非隆基主動大(dà)幅降價，天合、東方日(rì)升、阿特斯更傾向于選擇210陣營的中環、上機(jī)數控作(zuò)爲210矽片的主力供應商。由于“陣營”的問(wèn)題，天合、東方日(rì)升、阿特斯在隆基、中環、上機(jī)數控的210矽片價格差不多的情況下優先選擇隆基的概率是極低的（詳見(jiàn)各主要企業銷售采購(gòu)矩陣）。因此，要麽隆基放(fàng)棄210市場（210矽片像182矽片那樣不降價或拖延降價），要麽以更大(dà)的210矽片降價力度從(cóng)中環和上機(jī)數控手中硬搶210的客戶。到底隆基會怎麽選擇呢(ne)？事(shì)實上是兩難。如(rú)果隆基選擇放(fàng)棄210客戶而不大(dà)幅降價，那麽隆基在210矽片上的定價權将徹底喪失（由于182陣營多爲一體(tǐ)化，因此182矽片的外部市場不會很大(dà)——剩下的中小182電池組件(jiàn)企業會因利潤擠壓而最終被淘汰，因此喪失210矽片定價權等價于完全喪失矽片定價權）。需要注意的是，矽片定價權對于隆基而言是非常重要的東西，否則也不會在2020年(nián)7月末矽料價格上漲後大(dà)幅加價。而如(rú)果隆基選擇了210矽片的定價權，則隆基必須大(dà)幅殺價，這一方面對隆基而言是利潤的下滑，另一方面也是矽片環節在整個光(guāng)伏産業鏈中喪失定價權的一種表現。

圖 1 各主要企業銷售采購(gòu)矩陣

隆基到底會怎麽選擇在210矽片上的定價策略？在SOLARZOOM新能源智庫看(kàn)來(lái)，隻要是210各環節的良率大(dà)幅提高、電站(zhàn)運營商的接受度提高，并且210矽片新産能大(dà)規模投産、也無矽料和熱(rè)場等方面的原材料瓶頸，隆基大(dà)概率上還(hái)是會擁抱210從(cóng)而采取主動降價策略的。原因是：（1）隆基不可(kě)能将210矽片的定價權拱手讓給中環和上機(jī)數控，（2）在行業利潤及景氣下行時期，保證規模和份額是更重要的，如(rú)果隆基連份額都(dōu)保不住，則無論是銀行還(hái)是資本市場都(dōu)會給與其負面評價，由此導緻的“融資性增長負循環”會更可(kě)怕。因此，隻要210矽片的産能投放(fàng)、主要原材料供應速度跟上，我們判斷隆基從(cóng)企業長期利益最大(dà)化的理(lǐ)性角度考量，還(hái)是會較大(dà)概率的主動下調210矽片價格、在新擴産能上全面擁抱210陣營的。如(rú)果隆基真的這麽做，那麽所謂的182陣營、210陣營的紛争将不再是一個問(wèn)題。而210矽片、電池片、組件(jiàn)各環節充分(fēn)競争、殺利潤，也将影(yǐng)響到182陣營的利潤水平——210組件(jiàn)和182組件(jiàn)同質、矽料采購(gòu)上充分(fēn)競争。但(dàn)如(rú)果我們的上述判斷不準确，即隆基在210矽片産能及熱(rè)場供給放(fàng)量後在210矽片上不降價或少降價，則隆基很可(kě)能會面臨市場份額、210矽片定價權、金融話(huà)語權同時喪失的不利局面。

當然，隆基還(hái)有一個策略，就(jiù)是通過在矽料、熱(rè)場上進行“搶貨”或囤貨，從(cóng)而讓競争對手沒有原材料可(kě)買。事(shì)實上，這一策略隆基已經在使用，矽料價格也已經在12月出現上漲。但(dàn)如(rú)果持續這樣做有兩個負面影(yǐng)響：（1）由于2020年(nián)底的有效矽料供應是56.7萬噸，年(nián)化可(kě)生(shēng)産190GW以上的矽片，而到2021年(nián)年(nián)底則會有大(dà)規模的矽料産能投放(fàng)，因此當隆基的原材料庫存速度超過發貨速度，這部分(fēn)原材料是要在未來(lái)出現較大(dà)減值的。更何況2021年(nián)的需求是前低後高的季節分(fēn)布，國(guó)内平價項目不可(kě)能在組件(jiàn)價格不大(dà)跌的情況下做的。（2）如(rú)果搶原材料的行爲過爲激烈，則矽料價格的上漲也會導緻矽片環節的利潤下滑，隻是隆基的平均采購(gòu)價會略低于其他(tā)競争對手，利潤下滑幅度可(kě)能小于其他(tā)競争對手。

通過上述博弈分(fēn)析，我們認爲有以下幾個結論：

（1）182和210陣營的分(fēn)化增加了分(fēn)析的複雜程度。

（2）無論隆基選擇怎樣的策略，2021年(nián)的“市場份額和單位利潤不可(kě)得(de)兼”是确定的。隆基大(dà)概率會選擇保份額。如(rú)果隆基選擇了份額，則在210矽片上大(dà)概率會擇機(jī)主動大(dà)幅降價，全面擁抱210陣營，以破解天合、東方日(rì)升、阿特斯與中環、上機(jī)數控之間的聯盟。

（3）未來(lái)最慘的或許是166升級爲182的電池組件(jiàn)産能。182矽片的降價未必會像210矽片那樣順暢，所以很有可(kě)能利潤被擠壓得(de)最嚴重。如(rú)果166電池産能還(hái)沒有升級的，建議(yì)不用升級了，等利潤沒有了直接關廠(chǎng)就(jiù)行；升級182的錢将是冤枉錢。

（4）什麽時間點上将是矽片大(dà)規模降價的時間點？有幾個因素需要考慮：a）210矽片産能實質性投放(fàng)，b）182和210替代166的比例超過50%從(cóng)而正面交戰，c）矽料和熱(rè)場的搶購(gòu)告一段落。由于2021年(nián)一季度的需求顯然因爲季節性因素低于2020年(nián)四季度，而2021年(nián)一季度供給顯然高于2020年(nián)四季度，因此當前距離(lí)矽片價格降價的時點已經越來(lái)越近了。

六、中遊各環節價格的經濟學分(fēn)析

經濟學分(fēn)析的結論很簡單，就(jiù)是矽片、電池、組件(jiàn)三大(dà)環節的産能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求，光(guāng)伏中遊制造業各環節的利潤将出現顯著下滑。

在上述的博弈分(fēn)析後，博弈均衡解也最終指向了爲中遊各環節的全面殺利潤。經濟學分(fēn)析與博弈分(fēn)析的結果一緻！

七、誰将是光(guāng)伏産業價格博弈的獲利方？

基于上述分(fēn)析，光(guāng)伏産業的中遊環節将因爲過剩而出現殺利潤的情況。由此會帶來(lái)組件(jiàn)價格的下跌。而任何一個有經驗的光(guāng)伏産業人(rén)士，都(dōu)應當認識到：光(guāng)伏組件(jiàn)價格下跌初期，如(rú)果組件(jiàn)價格跌幅不是特别激烈而沒有外力作(zuò)用（比如(rú)2018年(nián)531後歐洲取消了雙反政策），是不可(kě)能激發需求的，反而會導緻運營商的觀望情緒和需求的減弱。由此，将進一步的加劇(jù)價格的下跌過程。

因此，從(cóng)稍微長一些的時間來(lái)看(kàn)，行業博弈的最終結果将有利于光(guāng)伏系統成本的下降、LCOE的下降、度電售價的下降。因此，電力用戶是博弈的獲利方，光(guāng)儲電力将更快(kuài)的進入平價，第三代能源全面替代第二代能源的速度将加快(kuài)，“國(guó)家能源利益最大(dà)化”的目标将得(de)以逐步實現！

除此以外，當P型單晶PERC産業鏈價格大(dà)幅下跌，PERC電池企業利潤大(dà)幅下滑之際，HJT電池雖然也會跟随着出現價格下滑，但(dàn)由于HJT的超額降本将在2021-2022年(nián)實現突破，故而HJT相(xiàng)比PERC的超額利潤及HJT電池的絕對利潤都(dōu)将是不錯的。更爲可(kě)貴的是，2021-2022年(nián)，HJT相(xiàng)比PERC的修正成本優勢将超過0.2元/W和0.3元/W，屬于“大(dà)級别降本技術(shù)”。當PERC企業因“殺利潤”而遭遇現金流的下滑和經營的困境，HJT電池的新進入者将獲得(de)最好的發展窗(chuāng)口。所以，HJT産業的新進入者将成爲光(guāng)伏行業價格博弈的另一重大(dà)受益者